公用事业：上半年发电量增速超预期 火电盈利有望反转

　　事件

　　统计局公布了2018年6月份电力生产数据。6月份，全国发电量5550.6亿千瓦时，同比增长6.7%，环比回落2.9个百分点；日均发电185亿千瓦时，环比增加9.4亿千瓦时。1-6月份，发电量同比增长8.3%，增速较1-5月份回落0.2个百分点。

　　点评

　　上半年发电量增速超预期。受去年同期基数较高及第二产业用电需求正常回落影响，6月份发电量增速环比回落2.9个百分点，但仍保持较高增速。在工业用电需求增加、冬夏季气温异常和一般工商业电价下调等因素的影响下，今年上半年全国发电量同比增长8.3%，增速同比提高2.0个百分点，是自2011年同期以来的新高，发电量增速超预期。分发电类型来看，火电、水电、核电上半年分别同比增长8.0%、2.9%、12.7%，其中火电表现强劲，增速同比提高0.9个百分点，同样是自2011年同期以来的新高；上半年来水情况有所改善，水电增速由负转正，同比提高7.1个百分点；受新机组投产延期影响，核电增速有所放缓，同比回落6.9个百分点。

　　火电企业盈利有望迎来反转。2018年第二季度CCI5500平均煤炭价格指数为638元/吨，环比下降67元/吨，仍处于发改委划定的红色区域，若煤价调控政策逐渐落地，火电企业成本有望下降。上网电价方面，根据中电联公布的数据，一季度煤电市场化交易平均电价同比提高5.9%，继续呈现缓步回升趋势。利用小时数方面，1-5月份火电设备利用小时数同比增长99小时，受益于全社会用电量的快速增长，作为主力电源的火电，设备利用小时数有望继续回升。总体来看，成本端维持下降的趋势，收入端实现量价齐升，火电企业盈利有望迎来反转。

　　估值筑底，关注优质火电企业。从估值上看，火电板块PB(LF)仅为1.16倍(2018年7月17日收盘数据)，处于历史低位。从近期火电企业发布的半年度业绩预告来看，具有区域优势、装机结构优质的火电企业业绩改善较为明显。我们在保持火电设备利用小时数不变的前提下，只改变煤价或者上网电价，以2017年各企业实现的归属于上市公司股东的净利润为基础，对业绩弹性进行了测算。综合考虑到各企业装机结构等情况，可关注估值低、业绩弹性大的优质火电企业，相关标的有华能国际、华电国际、皖能电力、粤电力A。

　　风险提示：行业政策实施不及预期；用电需求低于预期。