花旗：逆势看空 原油将跌回45美元

以高盛为首的诸多研究者看多原油价格前景时，花旗集团全球大宗商品研究部门负责人Ed Morse逆势看空，认为油价将在未来12个月内跌回45美元。

那将意味着油价可能从当前价位下跌40%左右。

Ed Morse曾准确预测到2014年的油价暴跌，以及OPEC会比想象中更早结束减产。他曾是雷曼兄弟的首席能源经济学家。

目前Ed Morse的这种逆势看空与十年前金融危机前颇为相似。当时油价处于140美元/桶高位，高盛分析师Arjun Murti等人纷纷看多，而Ed Morse是少数看空者，他预计油价会跌至93美元。随后，油价在危机中暴跌，印证了Ed Morse的预言，令其名声大噪。

Ed Morse认为，当前这波油价反弹行情是无法持续下去的，未来12个月，油价将大幅回落，跌回45美元至65美元区间。

“我认为油价将在2019年年底前跌回这一区间。”他在接受加拿大媒体Financial Post采访时这样表示。不过，尽管他一直是油价的唱空者，但仍对2018年和明年一季度的油价抱有乐观态度。

高盛则与之完全相反，过去一年多，这家银行一直高调唱多，认为油价将升至70美元-80美元高位区间，即使贸易战和地缘政治风险也无法阻挡油价上涨。

多头们各有各的理由。整体上，他们都认为供应将受限，从而支撑价格走高。一些人注意到，在过去一年中，贸易商一直在出货，从而抵消了原油涨价的负面影响。最普遍被用来支持涨价的论据是，伊朗和委内瑞拉等主要产油国面临供应危机。

不过，Ed Morse对这些观点不以为然。他认为，需求将继续增长，而供应可以跟得上需求的增长速度。

多头们的论证是建立在错误的分析基础之上的。

逆势看空的逻辑资本效率大幅提高

国际能源署(IEA)和OPEC今年早些时候表示，整个石油板块的资本开支有所下降，如果没有新的投资，油价可能出现动荡。

但Ed Morse认为，花费在生产上的资金明显比以往有效多了。“无可争议的是，资本使用效率至少比2014年提升了50%以上。受到质疑的是，这会不会持续下去。”

“迄今为止，那些先前预计成本增长的人都被证明出错了，包括页岩油区都是如此。”

技术升级提升原油采收

伴随着技术升级和流程优化，北美地区的原油采收率提高了。根据Ed Morse提供的数据，采收率从不到5%提升到了两位数。

他表示，技术进步促进了石油产量，进一步改善了供应状况。“为什么不会进一步提升到30%或者40%呢？或者理论上有可能升高至传统重质含硫原油那样的60%？”

不过，技术的发展并未一帆风顺的。Ed Morse也同时提醒：

我认为，在一个很难成为技术悲观主义者的时代，你必须是一个技术悲观主义者。因为整个油气产业供应链的数字化才刚刚开始。

衰退率被夸大了

国际能源署和其他机构之前预测称，现有油田的石油生产率下降速度将会加快，特别是页岩油，降速将比传统油田更快。

但Ed Morse认为，多头不恰当地夸大了产油率下降的速度。这种速率下降应该仅仅是全球所有油田之中的一小部分。因为把一些没有出现产油率下降问题的油田也计算在内是不合逻辑的，包括加拿大油砂、OPEC采油、以及没有精炼能力的油田。

经他估计，全球原油供应的潜在减少量在200万至300万桶之间，远远小于多头们多达500万桶供应中断的假设。

真正的问题不是闲置产能，而是交付能力

当大大小小的财经媒体都在质疑闲置产能的时候，Ed Morse认为，这是油价上涨最有力的论据，但即使在谈及此事之时，人们并没有对沙特的原油交付能力进行仔细的观察。

他提供的数据显示，沙特阿拉伯的港口运输系统每天可以处理1500万桶原油，整个的原油库存规模大约在3亿桶。同时，沙特还有一些油储存在荷兰鹿特丹、日本冲绳、中国和美国墨西哥湾地区。

Ed Morse估计，鉴于目前沙特1080万桶左右的日均产量及其库存，以每天处理1500万桶原油计算，沙特阿美可能要花费大概6个月时间才能耗尽自身的闲置产能。