中信建投：生产需求偏弱 PPI高点回落

　　摘要

　　预计工业增加值增速回落。受前期需求及融资数据的放缓等因素影响，7月以来生产数据整体趋弱。发电耗煤量、钢铁高炉率、PMI指数均较上月回落，预计7月工业增加值增速回落至6.1%左右。

　　预计需求整体偏弱。消费方面，汽车销量增速下滑明显，对社零增速仍有明显拖累。投资方面，预计土地购置费的支撑力度将有所减弱；国常会虽然释放财政政策更加积极信号，但短期作用有限。进出口方面，PMI指数显示外部需求环比有所走弱，前期汇率升值有不利影响，但低基数构成支撑，预计出口增速稳中略降。进口方面，国内需求回落、商品价格(CRB指数衡量)增速回落可能会有负面影响，但低基数同样构成支撑，预计出口增速稳中略升。

　　预计PPI同比小幅回落，CPI同比大致持平。PPI方面，高频数据测算，7月PPI环比上月大致持平，叠加基数走低，同比增速预计回落至4.5%左右。CPI方面，高频数据显示，猪肉价格同比增速跌幅收窄，鲜菜价格同比增速回落，油价对非食品项价格支撑提升，综合考虑，预计CPI同比稳中与上月持平。

　　正文

　　一

　　预计工业增加值增速回落

　　受前期需求及融资数据的放缓等因素影响，7月以来生产数据整体趋弱。高频数据方面，7月发电耗煤量增速6%左右，较上月明显回落；钢铁高炉率同比增速同样有所回落。景气指数方面，PMI综合及生产指数均较上月回落。综合考虑，预计7月工业增加值增速回落至6.1%左右。

　　二

　　预计需求整体偏弱

　　预计社零增速继续回落。汽车方面，乘联会数据显示7月零售量增速继续大幅回落，前三周增速为-12.8%，跌幅较上月继续扩大。房地产销售方面，7月30大城市销售日均销售跌幅小幅缩窄至12%左右。另外，从长期看居民可支配收入增速的回落可能对社零有所抑制。综合考虑，预计社零增速继续回落。

　　预计投资增速略降。上半年土地购置费增速较快，对房地产投资与固定资产投资均有一定支撑，但从半年左右的时滞期规律看，支撑作用在近期可能会有所减弱；房地产调控政策从严可能会降低企业开发意愿；商品房销售增速近期虽有好转，但对投资的传导尚有时滞；综合考虑，预计房地产投资实际增速仍将延续回落态势。7月23日国常会释放财政政策更加积极信号，未来基建增速大概率回升，但短期程度可能有限，前期融资政策收紧的影响依然存在。综合考虑，预计7月固定资产投资增速略降。

　　预计出口增速稳中略降，进口增速稳中略升。外需方面，美国7月Markit制造业(季调)PMI指数转跌，欧盟PMI指数连续6个月回落，日本PMI指数在略升0.3个百分点，显示外部需求环比有所走弱；前期汇率升值对出口有不利影响；但从基数角度看，上年7月出口环比增速明显低于历史水平，低基数对7月同比增速构成明显支撑。综合考虑相关因素，预计7月出口同比增速稳中略降。综合考虑，预计增速稳中升。

　　三

　　预计PPI同比小幅回落，CPI同比大致持平

　　预计PPI同比增速小幅回落至4.5%左右。7月生产资料价格指数、大宗商品价格指数、CRB现货指数环比稳中略降。根据高频数据测算，7月PPI环比基本持平左右。考虑基数走高，同比增速将会小幅回落至4.5%左右。分行业看，预计有色金属冶炼及化工行业PPI同比的拉动率显著回落。

　　预计CPI同比持平在1.9%左右。猪肉价格在7月延续反弹趋势，叠加去年基数下降，猪肉价格同比增速预计跌幅继续收窄。鲜菜价格方面，商务部统计18种蔬菜跌多于涨，有5种价格同比增速较上月涨幅扩大或跌幅缩窄，多数蔬菜价格同比较上月涨幅缩窄或跌幅扩大；鲜菜批发价格指数预测结果显示，鲜菜价格均值同比增速3.5%左右，与上月相比明显缩窄。综合考虑其他食品项，预计食品价格同比增速0.4%左右，较上月略有缩窄。非食品项目中，7月先是上调然后再下调油价，但由于去年7月油价下跌，预计同比增速继续扩大。综合考虑，预计7月CPI同比增速持平在1.9%左右。