华创证券：旅游与房租拉动CPI超预期 但通胀依然温和

　　事项

　　7月CPI同比2.1%，前值1.9%，PPI同比4.6%，前值4.7%。

　　主要观点

　　7月CPI上行至2.1%，小幅超市场预期，主要是旅游和房租价格超季节性上涨所致。回顾历史数据可以看出，二者走势具有一定的同步性，并均受到房价的影响，在当前政策面抑制房价上涨的背景下，二者拉动服务项大幅上行不具备可持续性。实际上，在下半年经济面临回落压力的情况下，服务项也将有下行压力。猪价触底后对CPI的压制在减弱，但考虑到猪肉供给依然充足，暂时还看不到猪肉对CPI同比能形成正向的拉动。综合来看，下半年CPI中枢将保持在2%左右，通胀压力不大。环保对工业品价格的抬升作用较去年难以进一步上行，油价已经处于相对较高水平，上行空间有限，叠加高基数效应，PPI将保持回落趋势。具体观点如下：

　　旅游与房租价格拉动CPI超预期。7月CPI环比止跌回升至0.3%，同比较前值上行0.2个百分点至2.1%，稍微高于市场的预期。分拆来看，食品项环比上涨0.1个百分点，需求提升叠加猪瘟扰动，猪肉价格环比涨幅扩大至2.9%，猪肉项对CPI的拖累进一步削弱。蔬菜的生产和储运受阻，带来价格止跌回升至1.7%，但仍弱于季节性。工业消费品跟随PPI回落而稳步下行，受6月底和7月底成品油价格下调影响，交通工具用燃料项环比较前值回落1个百分点至0.8%。服务项环比超预期增长0.7%，分项来看主要是受到旅游项以及租赁房房租价格超预期拉动。近两月以来70大中城市房价同比出现抬头的迹象，并进而带动房租价格上涨，而从历史数据来看租房价格也会对旅游价格产生同向影响。

　　7月PPI环比0.1%，稍高于市场预期，维持我们此前关于三季度PPI回落节奏先慢后快的判断。分具体行业来看，油价在7月上涨乏力，呈现震荡走势，石油和天然气开采业、石油及其他燃料加工业环比分别较前值回落3.2和1.4个百分点。有色、钢材价格环比大幅转跌，于此相对应的有色金属冶炼和压延加工业由升转跌下降1.6%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨0.5%，较前值回落0.6个百分点。煤炭价格环比涨幅回落并未完全传导自煤炭开采和洗选业，后者环比上涨0.6%，较前值扩大0.3个百分点。此外，计算机、通信和其他电子设备制造业上涨0.7%，较上月扩大0.6个百分点，环比增速创13年8月以来的新高。

　　展望后市，下半年CPI中枢将保持在2%左右；高基数效应下，PPI将保持回落趋势。考虑到猪肉供给依然充足，猪肉价格出现持续大幅回升的可能性较小。工业消费品将跟随PPI回落而下行。服务项价格受房价与经济景气度影响，也会有回落的压力，综合来看，CPI出现持续上行的可能性较小。环保对工业品价格的抬升作用较去年难以进一步上行，油价已经处于相对较高水平，上行空间有限，叠加高基数效应，PPI将保持回落趋势。