川财证券：从工业企业利润到A股板块业绩

　　规模以上工业企业与上市公司利润相关吗？

　　规模以上工业企业利润与A股上市公司利润增速存有一定相关性。但在从工业利润到上市公司利润对照过程中，面临的第一个问题是行业分类口径问题。在口径问题之外，上市公司与工业企业利润整体也存在着抽样偏差的问题。从工业利润与证监会上市公司利润的对比看，上市公司占比越高的行业，规模以上工业企业利润与证监会行业板块利润之间的相关性相应也就越高。

　　从国民经济行业分类到申万行业分类的转换

　　利用证监会行业分类方法作为中间过渡，使用总资产加权的办法，可以实现工业企业利润和申万行业板块利润的相互对应。上市公司个股均同时具有申万行业分类和国民经济分类两种属性，我们可以采用申万行业中证监会各个行业分类占比加权的方式，将国民经济行业分类转为申万行业分类。同时，考虑到利润情况本身并不稳定，我们采用总资产作为加权的依据。从得出的利润对比情况看，大部分行业特别是上游行业和下游的轻工制造、医药生物、食品饮料效果较好。

　　营收情况的拟合

　　营收拟合情况整体好于利润。在利润数据之外，我们也尝试使用相同的办法对上市公司主营业务收入数据指标进行验证和跟踪。从整体情况看，由于营收数据受到企业经营能力影响较少，这导致营收数据的相关性情况普遍好于利润数据。另外，营收部分各个行业均表现出随着时间推移，拟合一致性上升的趋势。我们认为这与上市公司比例逐步提升，A股板块代表性增强有关。

　　结论总结

　　上游利润增速维持高位，下游轻工等增速或将抬升。整体看，相关系数最好的5个行业从高到低分别是建筑材料、有色金属、采掘、轻工制造、医药生物，营收相关系数最好的则是钢铁、有色金属、采掘、化工、轻工制造。我们也依据已经公布的工业企业利润数据对中报业绩走势进行了一个简单的测算。从测算结果看，上游大部分行业利润增速仍将维持高位，同时下游轻工制造等行业利润或将抬升。总而言之，站在投资决策的角度看，采用工业企业利润数据拟合的绝对值水平作为估测依据难免存在误差，但在部分行业特别是大部分偏上游行业和下游的轻工制造、食品饮料、医药生物等行业的分析中仍具有一定价值，可以作为对于大致趋势判断的一个重要参考数据予以适当关注。

　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。