环保行业：业绩增速放缓 静待整体改善

　　二季度业绩整体收缩，半年度整体盈利增速下滑

　　2018H1环保上市公司营收1032.85亿元，增幅19.73%，较17年31.69%的高增长有所回落；归母净利润114.17亿元，增加5.19%。18Q2季度营业收入580.38亿元，同比增加17.56%；归母净利润65.75亿元，同比上升1.56%。而18Q1单季营收和归母净利润分别同比上升22.64%和10.60%，可见二季度环保公司整体收入和利润增速放缓，拖累半年报整体业绩。2018H1行业毛利率为27.52%，同比增加0.08个百分点；18Q2毛利率同比下降0.37百分点。2018H1净利率为11.82%，18Q2同比下降1.79百分点，受去杠杆、融资成本增加以及行业本身竞争加剧和费用的增加影响，18年环保公司盈利能力同比下滑，二季度更是愈加明显。

　　财务费用同比大幅上升，应收账款周转放慢

　　2018年上半年，融资问题严峻，伴随PPP业务清库整改，企业财务费用大幅上升，行业整体管理支出增大；18H1期间费用率为14.17%，同比增长0.48%，就单二季度来看，销售费用、管理费用、财务费用同比增长19.02%、23.67%、38.12%，而18Q1三费同比增加比例分别为14.60%、21.75%和25.03%，可见二季度期间费用加速增加，资金紧缺成环保公司常态。融资环境紧缩、应收账款增加使得环保公司资产负债率和应收账款周转天数进一步提升，其中资产负债率53.90%，同比增长2.37个百分点；行业整体应收账款周转天数为142.29天，同比增长3.71%，环保企业持续面临政府及客户能否及时回款的风险。

　　资金缺口增加，现金流情况亟待改善

　　环保行业经营性现金流和投资性现金流净额由2017年上半年的-229.50亿元下降至2018年上半年的-317.86亿元，在趋紧的融资环境下和项目扩大投资的刚性需求下，融资性现金流净额虽然由2017年上半年的179.44亿元小幅增加至2018年上半年的193.61亿元，但总资金缺口仍旧扩大至-124.24亿元。Q2季度虽然经营和投资现金流净额从Q1的-221.79亿元上升至-96.06亿元，但融资性现金流也大幅缩小至89.04亿元，说明融资环境没有改善的同时企业的经营也在放缓，亟待相关政策推动整体环境改善。

　　子行业存在分化，固废板块最为亮眼

　　尽管环保行业整体增长放缓，各个子行业仍存在明显分化。其中固废板块表现突出，营业收入同比增长46.34%，排在众子行业之首。固废板块正处于快速成长期，危废处置以及环卫子领域具有轻资产，扩张高效，融资成本低的优点。建议关注金圆股份、中国光大绿色环保(H股)、龙马环卫、盈峰环境和瀚蓝环境。如若PPP条例顺利落地、融资环境逐步改善，水处理行业的发展将趋向明朗，建议关注碧水源的融资边际改善。同时，随着空气环境监测、水质监测、污染源监测的环境监测网络框架初步形成，环境监测市场有望持续爆发，建议关注监测龙头聚光科技。