招商证券：美元指数回落一定是新兴市场的好消息吗？

更新于：2018-09-25 16:37:50

核心观点：

　　近期美元指数一度回落至94以下，但是新兴市场和大宗商品价格的压力并未明显下降，新兴市场货币仍然普遍对美元贬值，股债表现也较差，大宗商品整体有所下跌，金价、油价均偏弱。9月13日，土耳其央行宣布将一周回购利率上调625个基点至24%，9月14日，俄罗斯央行意外宣布加息25个基点至7.50%，这是自2014年以来俄罗斯央行的首次加息。至此，主要新兴市场中已有俄罗斯、土耳其、阿根廷、菲律宾、印度、印尼�黄雀婷懒⒔爰酉⒅芷凇�

　　美元指数回落一定是新兴市场的好消息吗？美元指数的强弱反映的是美元相对欧洲货币、日元、英镑为主的发达货币的强弱程度，当美国因素主导时，美元相对新兴市场和发达货币的变化方向可能是一致的，即美元指数弱则其他货币均相对美元升值；但当非美发达因素主导时，美元指数走弱不代表美国恶化，也不必然意味着新兴市场货币将对美元升值和外部压力下降。以2013年6月钱荒期间为例，虽然此间美元指数并未走强，但新兴市场承受了较大的资本外流压力，原因在于欧洲的复苏压制了美元指数。

　　近期美元指数的回落主要反映的是欧洲货币政策的边际收紧和政治风险下降，美债收益率的上升也印证了这一点。推动美元指数回落的力量主要来自欧元、英镑、瑞典克朗：9月13日，欧央行公布9月货币政策决议确认宽松政策将于年底结束；英国脱欧局面有所缓和，德国和英国政府均有意做出让步，在关键的爱尔兰边境问题上也取得了进展，目前英国退欧谈判的双方将致力于在11月前签署一项协议；瑞典大选极右翼选情不及预期使得前景转为乐观，瑞典央行行长表示瑞典正接近加息。

　　更进一步看，美元指数走弱的同时，美债收益率再度破3%，更反映出发达货币政策紧缩的影响，发达利率的上升同样会给新兴市场带来资本外流压力。唯有美元指数和美债收益率共同回落才能更有把握地认为新兴市场的外部环境改善。

　　图文简评

　　一、美债收益率再度冲高

　　10年期美债收益率从2.8%回升至3%，再度接近年内高点，且美债收益率曲线整体出现了上移，此前油价回升、中美关税带来的通胀预期上升、美国经济数据强劲、欧洲货币政策边际收紧(欧元区结束QE时点临近下德债调整、瑞典央行行长表示瑞典正接近加息)的带动，可能是美国债市调整的内外部原因。

　　意大利政府表示在预算谈判期间将遵守欧盟财政纪律，欧洲债务风险下降，意大利、希腊债市上涨。

　　二、特朗普短期意在打压油价

　　美国能源信息署EIA报告显示，美国9月14日当周EIA原油库存减少205.7万桶，已连续第五周下降，创2015年2月份以来新低。

　　特朗普短期意在打压油价：沙特、伊朗先后发声，称每桶80美元的油价是合适的价格，但特朗普则通过社交媒体发声要求产油国将油价降下来。

　　虽然美元指数回落，但主要反映的是欧洲货币政策的边际收紧，这同样不利于大宗商品价格

　　三、美元指数回落的三个原因

　　尽管美元指数小幅走弱，但新兴市场货币仍然普遍对美元贬值，反映美元指数的走弱主要由其他发达货币走强推动，新兴市场的压力并未明显下降。

　　推动美元指数回落的力量主要来自欧元、英镑、瑞典克朗：9月13日，欧央行公布9月货币政策决议确认宽松政策将于年底结束；英国脱欧局面有所缓和，德国和英国政府均有意做出让步，在关键的爱尔兰边境问题上也取得了进展，目前英国退欧谈判的双方将致力于在11月前签署一项协议；瑞典大选极右翼选情不及预期使得前景转为乐观，瑞典央行行长表示瑞典正接近加息。

　　四、多个新兴市场被迫加息

　　9月13日，土耳其央行宣布将一周回购利率上调625个基点至24%，超过市场此前预期的21%，使土耳其里拉汇率一度飙升。土耳其央行表示，有关通胀率前景的最新发展表明，价格稳定正面临着重大风险。因此，土耳其央行决定实施强有力的货币紧缩政策，以支持价格稳定。如有必要，未来将会进一步收紧货币政策。

　　9月14日，俄罗斯央行意外宣布加息25个基点至7.50%，这是自2014年以来俄罗斯央行的首次加息。俄罗斯央行称，未来为了缓解汇率动荡和限制通货膨胀，不排除继续加息的可能性。此前美国制裁俄罗斯加大了其资本外流压力。

　　至此，新兴市场中俄罗斯、土耳其、阿根廷、菲律宾、印度、印尼已被迫跟随美联储进入加息周期。