工银国际：美联储加息与缩表存在“跷跷板”效应

　　工银国际首席经济学家程实及高级经济学家钱智俊27日就美联储加息发表报告称，为保持货币政策的“不松不紧”，美联储加息与缩表的政策搭配存在“跷跷板”效应，即加息的提速必然伴随缩表的放缓。9月27日，美联储如期宣布年内第三次加息，但是缩表进程却进一步落后于原定计划，正是这一“跷跷板”效应的体现。

　　展望未来，工银国际认为，美联储有望继续强化政策搭配的“跷跷板”，以适应政策工具的期限分化、规避货币政策的内外矛盾、构建下行风险的“缓冲垫”。

　　报告称，有鉴于此，当前至2019年上半年，“快加息+慢缩表”仍将延续，继续维持收益率曲线的平坦化。2019年下半年，政策“跷跷板”有望反转，切换为“慢加息+快缩表”，缩表成为政策新重心，并推动收益率曲线重归陡峭化。

　　此外，两位经济学家认为，由于“跷跷板”避免了加息和缩表的共振，当前至2018年年末，全球金融市场将迎来平稳期。虽然年内第四次加息有望在12月落地，但是美国金融市场的长期流动性难以实质性收紧，美股在年内将保持总体平稳趋势。同时，由于加息预期差已被市场充分消化，叠加缩表的进一步放缓，因此年内美元走势或转向疲弱。