长江策略：淡化外围影响关注核心矛盾 短期看大金融

　　淡化外围影响，关注核心矛盾

　　A股与美股整体存在一定联动性，但内部存在结构差异。自1992年以来A股与美股相关系数超过0.5的时间占比为51%，全区间相关系数达到0.698。二者联动性呈现结构差异，QFII及互联互通实施以来，上证综指、中证500与标普500的联动性并没有显著提高，甚至在下滑；沪深300、上证50与标普500的相关性自金融危机后小幅提高。

　　此前市场回调更大程度体现为外围的冲击。全球资本流动及联动性加强，导致国内资本市场跟随全球风险偏好有所回调。但我们从历史研究中发现，美股回调背景下，A股的跟随只是反映在短期，中长期影响并不显著，A股的中期走势仍然取决于内部核心矛盾的变化。

　　市场静候信用起底：当前市场政策底或已现，信用底未至，核心矛盾依然是“经济预期下行+信用风险待缓释”，我们认为“社融增速”仍是下半年的核心观测指标，社融若能逐步企稳，市场格局也将逐步稳定。

　　行业配置：短看大金融，长看转型制造

　　政策底或已现，信用底未至，金融行业值得关注。逻辑在于：1。 目前市场仍以左侧博弈为主，金融无疑是逻辑上阻力较小方向；2。业绩确定性高，同时估值处于底部，机构配置较低，提供了较高的配置性价比。从中长期视角来看，我们依然认为从产业生命周期的角度出发，转型制造值得长期关注。

　　主题配置：关注区域主题，军民融合

　　区域主题：建议关注以“新自由贸易港”和贵州大数据中心为代表的各有特色且兼具比较优势的区域发展新模式，他们将在更大程度上平衡各地区在资源禀赋、政治经济目标和责任以及其他区域价值观上的差异。

　　军民融合：基本面拐点逐步显现，关注军工体制改革所带来的催化机会。随着军改对军工订单压制作用减弱以及军品定价机制改革的持续推进，2018年军工板块基本面拐点初现，板块盈利能力持续修复，且考虑到三四季度往往是军工企业交付旺季，下半年军工板块盈利有望持续改善，进而有望对主题形成较强支撑。催化上，随着军工体制改革迎来拐点，我们认为军民融合已由规划进入实质落地阶段，后期市场关注度有望持续提升。

　　风险提示：信用收缩引发风险偏好大幅下行

（文章来源：长江策略）