交运行业：从基建角度看收费公路新修订稿

　　本次《收费公路管理条例(修订草案)》(简称“新修订草案”)的最大变化，是对于收费公路修建方面的限制，我们认为对未来中西部地区高速基建将产生一定负面影响，主要变化在两个方面：

　　1、未来仅新建的高速公路可以收费，换而言之未来新建的一级公路、二级公路均不允许收费；

　　2、明确车辆通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求的省份不得新建收费公路，防止盲目投资建设。

　　此外，新修订草案强调了公路收费标准的“差异化”，明确收费公路可根据自身债务、当地消费水平等调节费用标准；其他市场关心的问题，如收费公路的期限，收费公路到期后的处理方式等，本次新修订稿并没有实现突破。

　　我们假设新建公路30%为高速公路，并假设东部、中部、西部的高速公路亏损比例分别为10%、30%、50%，通过测算得新修订稿将影响约2000亿高速投资，折合约0.32%的基础投资。

　　投资建议

　　对于本次修订稿我们建议一分为二的看待。

　　一方面，由于提高公路建设门槛，且通过我们的测算，将直接减少约2000亿左右基建投入，折合0.32%的全国基础建设投资额，对未来整体宏观经济产生一定负面影响。

　　另一方面，对于高速公路运营公司而言，未来将被动减少低效投资，在一定程度上增加高速公路经营层面的稳定性，利好高速公路板块；但本次修订案并未解决未来高速公路公司所面临的，收费期到期无法永续经营的问题，因此我们认为对于板块的影响整体偏中性。

　　个股方面，鉴于近期公路板块在避险资金驱动下表现良好，我们建议关注分红率较高的宁沪高速、粤高速、深高速。

　　风险提示：

　　政策出现重大变化，如未来公路收费权到期后无法收费。

　　宏观经济出现大幅下行，导致公路运量增速下滑。

（文章来源：光大证券）