国泰君安：降准如期而至 短期风险偏好修复或延续

　　导读

　　货币政策释放积极信号，降准利于广义利率下行，短期风险偏好修复或延续。“盈利开始下行+改革等待发力”背景下主线仍未定，抓两头谨慎参与。

　　受货币政策释放积极信号影响，市场情绪现修复迹象

　　元旦之后市场延续弱势，1月4日央行决定在2019年1月15日和25日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共下调1%，上证综指当日上涨2.05%，创业板指上涨2.52%；

　　1月2日~4日上证综指上涨0.84%，创业板指跌0.43%。

　　在此之前，1月2日央行决定自2019年起将普惠金融定向降准小微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”；

　　1月4日总理在银保监座谈会上表示“要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具”，市场情绪初现回升迹象。

　　从海外市场来看，2018年12月26日至2019年1月4日标普500回升涨幅为7.69%，MSCI全球指数来看权益类市场正在经历2018年12月调整后的情绪进程。

　　从A50期货指数表现来看，降准带来的情绪修复仍有望继续延续。

　　降准利于广义利率下行，后续关注重点仍在宽信用效果

　　根据央行表述，此次降准将释放资金约1.5万亿，加上即将开展定向中期借贷便利操作(TMLF)和普惠金融定向降准动态考核所释放资金，再考虑今年一季度到期中期借贷便利不再续作的因素，净释放长期资金约8000亿元。

　　12月官方制造业PMI49.4%，2016年7月以来首次跌破荣枯线，表明从分子端盈利驱动来看仍在继续承压，另一方面货币宽松尚未显著带动广谱利率的下行。

　　短期来看，降准对于市场影响主要仍来源对市场风险偏好的提振，后续仍需要进一步观察宽货币向宽信用传导的实际效果。

　　短期风险偏好修复或延续，但仍应保持谨慎

　　前期我们主要提示了海外市场风险对于A股市场的影响，当前来看有所缓和。

　　美国12月非农新增就业31.2万人，远超预期，美联储主席鲍威尔近期公开表态也更加强调政策灵活性，显著缓解了资本市场担忧情绪。

　　国内随着降准的落地，市场关于稳增长政策继续加码加速推进，后续降息预期显著升温，这将有利于风险偏好修复进程。

　　▼但同时我们仍需关注到以下几个方面存在的不确定性：

　　 1月7日-8日中美将举行经贸问题副部长级磋商，中美在此前商定的90天期限内能够达成经贸协议仍存在者不确定性；

　　 特朗普关于建设边境墙与美国国会之间的紧张状态仍未改变，近期特朗普表示可以宣布美国进入紧急状态，美国政府关门时间存在进一步延长可能；

　　 从近期主要经济体PMI数据来看，全球经济动能仍处于进一步弱化趋势之中，其中美国制造业PMI下行显著，降到15个月新低。

　　“盈利开始下行+改革等待发力”背景下主线仍未定，抓两头谨慎参与

　　A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。

　　从结构上来看

　　风险偏好弹性与防御性需两手抓，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。

　　从行业层面来看

　　经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存。

　　从景气周期角度看

　　资源周期板块景气高点预计将在明年一季度见到，周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会，消费板块景气高点已于2018年三季度出现，预计景气的拐点的出现至少需等待两个季度。

　　▼市场风险偏好修复是在预期反复中展开的，可以从三个方面把握相关投资主线：

　　一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等，以及高股息个股等领域；

　　二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT；

　　三是稳增长政策对冲与经济转型交叉的新型基础设施建设领域，重点关注5G、人工智能、工业互联网、物联网等。

　　降准如期而至，逆周期调控政策将加码

　　上周央行开启全面降准，由于经济下行压力加大， 由定向降准扩大到全面降准， 净释放长期资金约 8000 亿元，同时将降低融资成本。

　　开启全面降准对于稳增长与提振市场信心具有重要作用， 但当前经济短期动能依旧疲弱，虽然生产在基建与房地产的支撑下依旧平稳， 但在悲观预期中需求端压力不减。

　　▼总体来看，当前市场突出问题主要包括：

　　 国内外金融市场波动、

　　 国内总需求持续疲弱、

　　 部分地区就业风险加大

　　 贸易摩擦相关的世贸组织改革压力。

　　基于当前趋势和整体经济环境，我们认为中美未来贸易谈判，达成协议可能性较大，关税战或将转战WTO战场，从单边走向多边，但在3月1日到来之前，噪音也将会增加，市场也会随之而动。

　　近期需要关注1月下旬达沃斯论坛，王副主席与美国特朗普总统可能的会面。

　　此外，需要警惕的一些苗头性问题，包括税收下行速度过快带来的财政收支压力以及未来社零增速超预期下行。

　　首先，财政收入方面，18年11月全国一般公共预算收入10775亿元，同比下降5.4%。

　　其中，税收收入8051亿元，同比下降8.3%；从主要税种上看，国内增值税同比下降1.2%，企业所得税同比下降9.4%；个人所得税下跌17.3%。

　　一方面是受经济回落、居民收入放缓拖累，税基整体降低；

　　另一方面个税调整减税效果明显。

　　国内消费税同比下跌71.3%，主因汽车销售低迷等因素拖累；未来上述各项拖累因素难见大幅改善，财政整体收入压力突出。

　　财政支出方面，11月公共财政支出同比下降0.8%，主要分项中，教育、医疗等民生类支出增速出现显著回落，基建类支出增速有所加快，反映出通过基建稳增长的定力，但财政收支的整体压力也需要进一步关注。

　　此外，11月社零同比增速8.1%，创2003年以来新低，再次超预期回落，居民消费意愿持续下行，价格水平持续回落，根据中汽协对2019年汽车消费零增长的判断，整体社零水平未来仍大概率趋缓，在当前GDP增长主要依赖消费拉动的情况下，需要警惕明年消费的超预期下行。

　　从近期经济数据和政策走向来看，降准之后逆周期调控政策仍将不断加码，未来降准、减税降费将持续发力。

　　除此之外，改革开放将是贯穿逆周期调控过程中的主旋律，国企改革、土地改革等一系列改革措施将对市场信心的改善起到至关重要的作用。

（文章来源：国泰君安）

（原标题：【本周看点】降准如期而至，短期风险偏好修复或延续）