中金：多因素推高外储水平

　　2018年12月中国外汇储备进一步上升110亿美元至30,727亿美元，是继11月小幅上升86亿美元之后的连续第二个月上升。以SDR计值，2018年12月外储环比微降41亿至22,093亿。此外，2018年12月中国黄金储备微升32万盎司(即0.1吨)至5,956万盎司(即1,852.5吨)，对应美元估值环比上升5.8%至763亿美元。

　　2018年12月，多重因素推高美元计价的外储水平：

　　2018年12月美元走弱带来正向估值效应。随着美国经济基本面走弱，加息预期下调，2018年12月美元指数下跌1.1%。具体看，日元、欧元分别兑美元升值3.5%、1.3%，而英镑兑美元基本持平。根据我们测算的中国外储货币构成，2018年12月由汇率波动引起的正向估值效应可能在110亿美元左右，对比11月汇率变化引起小幅负向估值效应约10亿美元。

　　2018年12月全球国债价格普涨，外储投资组合的估值可能有所上升。随着需求增长放缓，2018年12月全球国债收益率普遍下行。但另一方面，2018年12月全球股市回调，可能部分抵消了债券升值的正面估值效应。考虑到外储投资配置以固定收益资产为主，我们预计2018年12月外储投资组合的资产估值效应总体为正。

　　2018年12月中国贸易顺差可能维持高位，主要考虑到中国内需增长加速放缓抑制进口需求。

　　往前看，短期内我们预计中国外储水平有望保持大体稳定，主要是考虑到美国货币政策宽松预期升温可能继续抑制美元指数水平，而内需和进口走弱下中国贸易顺差有望扩大。我们预计，2019年人民币贬值压力将小于去年，因为今年中美增长和利率走势由去年的“分化”转为“趋同”。同时，中美贸易摩擦暂时缓解、以及进口大宗商品价格下跌有利于边际改善中国贸易条件，缓解人民币贬值压力。然而，考虑到中国名义增长和企业投资回报率存在进一步放缓的可能，我们预计2019年人民币仍面临小幅贬值压力。

（文章来源：中金点睛）