社服板块：寒潮影响元旦出游 免税利好陆续落地

　　投资观点

　　短期来看，Q4旅游板块开始进入行业淡季，基本面变化不大，社服板块19年1月仍大概率继续同步大盘，建议择机布局近期跌幅过大具有业绩支撑个股。

　　1)免税：① 大逻辑未变：消费升级+意志引导消费回流，带动整体免税销售额提升，外部环境支持行业龙头扩张；② 集中度提升+垄断属性+采购整合=〉毛利率持续提升；③ 免税板块利好尚未出尽---新增免税店两项海南相关政策、市内店政策等待落地。

　　2)出境游：淡季机会小，且由于市场担心四季度数据受消费降级等影响下滑，情绪面仍不乐观。

　　3)景区：① 传统自然景区承压，外延成长性弱，客流增长乏力，降价仍在推进、压制EPS和估值，只能指望交通改善和国企改革；②管理机制好、异地复制能力强的优质人造休闲景区价值凸显。③ 宋城第一阶段六间房剥离等待落地。

　　4) 酒店板块：11月Revpar增速又呈回落态，投资上只建议以波段操作为主，同时关注估值区间。

　　1月投资主线为：紧抱白马龙头，业绩为王，投资标的：中国国旅。

　　近期热点

　　1、中国国旅：

　　投资逻辑不变，免税整体毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。近期公司中国国旅剥离国旅总社至母公司。1)通过本次交易，公司拟退出旅行社业务，明晰定位，集中发展免税， 促业务结构优化。2)解决与控股股东的同业竞争。3)降低资产负债率，提高毛利润率、净利润率。4)可预计为未来市内店和纳入海免筹措盘活资金，未来成长空间广阔。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓影响行业回暖；天气影响旅游行业客流有所下滑等

（文章来源：光大证券）