中信建投：预期2019年下半年股票市场将逐步走高

　　事件：

　　2019年1月24日，央行创设了央票互换工具(CBS)置换商业银行永续债券。

　　点评：

　　1。 CBS的操作方式

　　在允许商业银行发行永续债补充资本金后，商业银行补充资本进一步加快。央行采用CBS置换永续债，采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。互换过程中，永续债的利息仍然归一级交易商，互换的央票不能现券买卖，买断式回购等，可以作为央行货币政策的抵押品。互换的期限与央票的期限相同。

　　这意味着CBS本质上是以票据的互换，但是央行的互换需求，实际上提升了永续债的流动性，对于降低永续债的成本具有重要的帮助。央行票据互换工具间接增加了银行永续债抵押功能，商业银行可以通过互换之后抵押央票的方式获得基础货币，实际上是可以派生基础货币的。

　　2。 CBS的标的

　　可以用于CBS的永续债条件是：一是最新季度末的资本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；三是最近三年累计不亏损；四是最新季度末资产规模不低于2000亿元；五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。

　　3。 CBS的意义

　　我们在《金融去杠杆的宏观对冲投资策略》中指出：针对影子银行的去杠杆本质上会产生商业银行资本金压力，这是中国信用持续紧缩的原因，银行存在着资本金缺口。CBS对于降低银行资本金压力具有重要帮助。

　　4。 投资策略

　　CBS的创立具有一石二鸟的效果：首先，商业银行可以发行永续债补充资本，其次，通过CBS换成央票，重新抵押从央行获得基础货币，可以进一步购买永续债，形成一个闭环。这就极大的缓解了银行体系资本金的压力。信用宽松的障碍得到了缓解。

　　无论是利润补充资本的方式，还是通过CBS+永续债的方式来补充资本，商业银行资本金压力在2019年都会得到缓解，这与我们在2019年年度策略《从山重水复到柳岸花明》中的判断一致。

　　因此，我们仍然维持2019年信用利率下行的判断不变。大类资产配置策略仍然是信用债>国债>股票>本币>大宗商品不变。

　　我们对股票市场仍然维持低位波动的判断不变，并预期在2019年下半年逐步走高。以科创板、5G为代表的成长股主题持续，雄安和长三角、粤港澳的区域经济也是持续主题。外资青睐的价值板块会有所表现，仍然建议规避周期板块，行业配置仍然是成长>消费>金融地产>周期。

（文章来源：中信建投）