白马股接连暴雷 完善投研体系助力基金提前撤离

　　近期，随着上市公司半年业绩披露季来临，让投资者防不胜防、不幸中招的种种“业绩雷”终于无处躲藏。但从公募基金二季报和上市公司半年报的披露情况看，在这些上市公司“爆雷”之前，却有不少基金已经提前撤离。严格的投研体系、全面的深度研究、及时的定向跟踪，类似这样的方法均是公募基金躲过“爆雷股”的不二法门。

　　“爆雷股”前躲得快，基金安了“避雷针”？

　　在公布了业绩低于预期的半年报后，涪陵榨菜昨日以跌停开盘。继东阿阿胶、大族激光等业绩低于预期的公司之后，涪陵榨菜成为近期又一个爆雷白马股。

　　除了业绩低于预期的白马股，近期诸如辅仁药业、吉药控股等多家受负面因素困扰的公司的股价也大幅下跌；加上前期深陷泥淖的ST康美、ST康得等公司，这些上市公司“埋的雷”让投资者防不胜防。

　　从公募基金的持仓情况看，基金二季报和上市公司半年报显示，上述“爆雷”的上市公司，在“爆雷”之前已经被基金大幅减持甚至清仓。以辅仁药业为例，2018年底，公募基金合计持有该公司329万股，到了今年一季度末，公募基金持股数量骤减至55万股。

　　从基金持有总量情况看，以欧菲光为例，今年一季度末，有42只基金持有欧菲光8518万股，到了二季度末，仅有3只基金持有676万股欧菲光，且其中有两只基金还是指数基金。昔日的基金热门股ST康美和ST康得，在二季度末已几乎从基金重仓股名单中消失。

　　同普通投资者相比，公募基金“踩雷”概率相对较小。

　　公募基金一般都有非常完善的投研体系，并有非常严格的选股标准，只有符合其标准的股票才能进入公司股票池，部分公司还会在股票池基础上建立核心股票池。深陷造假等负面新闻缠身的公司，很难进入基金公司股票池。

　　从投研实力看，公募基金尤其是管理规模较大的基金公司的投研实力较为强大。基金经理会要求卖方对上市公司进行高频次的调研跟踪，可以提前观察到上市公司的经营变动情况，不少上市公司营收出现剧烈变动，基金经理往往提前几个月就已经知晓。

　　前海开源首席经济学家杨德龙表示，尽管很多上市公司“爆雷”事件不可控，但通过深入调查研究，其实可以尽早发现一些潜在问题，因此机构投资者相对更有优势。

　　沪上某绩优投资人表示，认真研读上市公司定期报告，就可以对“爆雷”股有所防范。以涪陵榨菜为例，根据此前披露的一季报就可以判断出公司营收放缓、利润增长不客观等信号。

　　深圳地区某基金经理说，业绩造假的公司其实也有迹可循。例如，通过测算上市公司现金流、公司接受调研的意愿情况、判断公司商业模式是否符合常识等方法，可以甄别很大一部分涉嫌造假的公司。“以康得新为例，我们很早就认为该公司有很大问题，既然有问题就先从股票池里剔除，没必要在有问题嫌疑的公司上纠缠，这样就可以排除大部分问题公司。”(上海证券报)

　　业绩“爆雷”堪比“黑天鹅”！白马股还会轮番跌停吗？

　　7月30日晚间，涪陵榨菜发布半年报，公司上半年实现营收10.86亿元，同比增长2.11%；归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，较上年同期增长3.14%。

　　过去3年，涪陵榨菜保持着高速增长，净利润增幅分别高达63.46%、61%、59.78%。2019年一季度，涪陵榨菜的营收同比增速虽然是3.81%，但净利润同比增速仍有35.15%。

　　从单季度看，涪陵榨菜在二季度的净利润较去年同期下滑15.79%。这一突如其来的增速滑落，显然超出了外界预期。

　　“这样的业绩增速，能对得起30多倍的估值吗？”市场人士不禁慨叹连连。

　　华南一位业内明星基金经理长期研究消费类个股，他告诉记者，对市场来说，这样的增速，确实是属于“爆雷”了。

　　“榨菜是阶段性的，至少3年才能提价一次。”该基金经理说，他去年就分析，通过频繁提价维系高增长不可持续，自己见此“躲着走”。

　　翻看过往资料，持续提价是涪陵榨菜过去几年业绩提升的主要因素。

　　2016年7月，涪陵榨菜以“原材料和劳动力上涨”为由，将11个单品的产品到岸价格提高8%至12%；

　　2017年2月，涪陵榨菜又以“缓解成本压力”为由，上调了80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15%至17%不等；

　　2017年第四季度，涪陵榨菜将脆口榨菜从175g包装降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售价不变，变相提价10%至16.7%；

　　2018年11月，涪陵榨菜上调7个单品的产品到岸价格，提价幅度约10%。

　　“榨菜都快吃不起了。”面对粗暴直接的频繁提价，涪陵榨菜一度成为“涨价概念股”，背后的调侃和质疑，却也在升温。

　　到底是白马变黑天鹅的“爆雷”，还是白马跑累了需要歇歇呢？

　　多家券商今天一早就发布分析报告，调整了对涪陵榨菜的目标估值。

　　中金食品饮料吕若晨分析称，业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。因盈利预测调整而下调涪陵榨菜目标价8.5%。

　　民生证券的研报称，基于涪陵榨菜上半年业绩增速放缓，略微下调其盈利预测。目前调味品板块整体估值为59倍，涪陵榨菜估值水平远低于行业。考虑到四端齐发力将给公司带来业绩改善，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。维持“推荐”评级。

　　华创证券食饮团队认为，涪陵榨菜作为细分行业龙头，产品提价及高净利率体现强定价权，未来有望凭借品类扩张及渠道持续下沉继续提升份额，盈利能力保持较高水平。由于渠道调整尚需时间，下调公司2019年至2021年EPS预测，下调目标价，评级由“强推”下调至“推荐”。

　　面对股价跌停，涪陵榨菜证券部工作人员回应称：跌停的原因不太好说，因为股价涨跌的因素太多了，公司半年报业绩确实是增长比较缓慢，未来增速虽说无法预测，但“一家企业的经营肯定会遭遇起伏。”

　　7月14日，东阿阿胶发布半年度业绩预告显示，公司上半年净利润预计同比下降75%至79%。而在过去12年，东阿阿胶净利润从2006年的1.54亿元增长到2018年的20.87亿元，连续保持正增长，净利润年复合增长率在20%以上。

　　面对这样的业绩变脸，市场一片哗然，“驴皮吹破”的声音也不绝于耳。值得一提的是，东阿阿胶的案例与涪陵榨菜有较大的相似性，此前也是通过不断宣布提价来维系公司业绩的上涨。

　　无独有偶。7月31日，昔日被热捧的白马股——大族激光公布的半年度业绩快报显示，归属于上市公司股东净利润同比下降62.74%。“谎言”的论调，也一度让公司陷入舆论风波。

　　此外，更早之前，康美药业、康得新、欧菲光、新城控股、吉药控股、东方园林等昔日“白马”，多已经演变为“黑天鹅”，也早已被价值投资者“弃马”而去。(中国证券网)

　　(云水长和)