中信建投点评完善LPR机制：利率并轨改革 金融反哺实业

　　事件：

　　8月16日，国务院总理李克强主持召开国常会，部署支持利率市场化改革，以降低企业实际融资成本，促进支持实体经济的发展。17日，央行也宣布改善LPR机制的决定，利率并轨迅速推进。

　　简评：

　　8月16日，国务院总理李克强主持召开国常会，部署支持利率市场化改革，以降低企业实际融资成本，促进支持实体经济的发展。利率市场化是未来解决小微企业融资难问题的重点方向，在6月26日的国常会和7月12日的央行发布会上都重点强调了LPR改革。我们认为本次会议的重点在于贷款市场报价利率改革、实质降低信贷利率水平和提升银行风险偏好。

　　首先，在贷款市场报价利率机制改革方面，第一，完善LPR期限结构，在原有1年期品种基础上，新增5年期以上品种，增加了期限溢价，参考价值更强。第二，改革LPR形成机制，目前我国LPR定价方式依然不够市场化，主要以央行发布的贷款基准利率为锚。而此次会议提出各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价，有助于其脱离锚定利率，成为更加独立的市场化报价利率。双管齐下也将使LPR在利率定价中发挥更核心的作用。

　　其次，在降低信贷利率水平上，第一，通过严格规范金融机构收费，督促中介机构减费让利，从通道层面入手削减成本。第二，对于货币和信贷政策联动，明确年内实现降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标，我们预计后续很可能继续采用定向降准、降息等手段配合。

　　最后，提升银行的风险偏好。第一，对有实质生产和资信的企业进行信贷支持，确保不发生不合理的抽贷、断贷现象，不因银行“惜贷”原因从供给端减少信贷扩张；第二，强化银行的正向激励以及考核督导，改进其业务流程，提升其贷款的意愿。

　　17日，央行也宣布改善LPR机制的决定。自2019年8月20日起，每月20日9点30分，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率。该利率由18家代表银行，包括全国性银行、城商行、农商行、外资行、民营行(原来仅10家全国性银行)按照公开市场操作利率(主要是MLF)加点方式报价，全国银行间同业拆借中心去掉最高、低报价后计算算术平均值，作为LPR。银行贷款1年期、5年期以上应参照相应期限的LPR，而其他期限自主选择参考期限品种。央行特别明确不许设置隐形贷款利率下限，新增贷款利率要以LPR为基准。

　　对于银行来说，缩减中间收费、降低贷款利率，将导致银行资产端收益率下滑，且承担一定坏账风险。特别是对于中小银行，小微企业贷款占比相对较高，受到影响更大。但对于经济而言，降低实体经济融资成本，无疑可以降低企业的财务费用支出，增后利润。同时也促进投资，扩大消费，对于经济作用正向，给予市场向好预期。而如果通过货币政策传导，无风险利率的进一步下行也有利于债券资产。

　　投资策略：我们维持《利率并轨中的宏观对冲投资策略——基于LCD理论视角的分析》中的观点不变。当前，在经济下行压力加大，价格水平出现通缩的情况下，若能通过利率并轨实质性引导风险利率下降，则可以视为逆周期政策对冲，尤其在国内经济承压的背景下。我们预期能够实现国常会提出的降低实际利率1%的目标。当前，我们看好利率降低对于市场的正向作用，并且认为成长股(科技股)将相对占优，特别看好创业板，而银行将成为最受损的行业。我们认为从目前的情况看市场下行的动力不足，市场处于底部区域，实际利率的下降带动社融恢复，投资回升，经济复苏，我们始终坚信中国市场将迎来长期慢牛。

（文章来源：中信建投）

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