2020食品饮料年度策略：关注行业长期增长趋势 龙头受益市场集中度提升

　　2019年行情回顾：食品饮料板块走势依然强劲，年初至今涨幅为74.54%，同期沪深300指数涨幅为29.73%。在申万28个行业板块中，食品饮料涨幅排名第1。板块估值继续回升，食品饮料行业整体估值在所有申万一级行业中排第6位，多数子行业板块均呈上涨态势。其中白酒、其他酒类、调味发酵品板块涨幅最大。

　　白酒：持续关注消费趋势下，龙头份额的提升。白酒行业呈现挤压式增长，总量规模虽有收缩，但高端、次高端仍表现出了较强的增长势头，市场集中度提升的趋势明显。高端白酒方面，茅台一枝独秀，五粮液老窖针对千元价格带展开竞争，其他品牌市占率回落；次高端方面，竞争呈加剧态势。中长期来看，行业可能再进行一轮洗牌，强势次高端品牌有望真正从中脱颖而出，增长潜力巨大。

　　调味品：行业高估值可维持，关注基本面变化的低估值公司。调味品龙头的北上资金持有比例逐步提升，带动整个调味品板块估值上扬。在业绩平稳，外资持股比例较高的背景下，我们认为龙头将缓慢消化估值。成本端，短期内调味品行业的成本上涨压力不大，尽管已经临近3年的提价周期，暂时仍没有明显的提价动作出现。

　　啤酒：高档啤酒存在结构性机会。随着大众消费能力的增强，以及啤酒消费者的消费观念从“拼量”向享受高品质啤酒转变，高档啤酒成为行业新的增长点。2012-2018年间高档啤酒销量CAGR为15.88%，占比由3.79%增至10.01%，增速远超中档及经济型啤酒。在总量难以进一步增长的情况下，需求结构的改变也将倒逼生产企业升级产品结构，加大高档产品占比，提升企业的盈利能力。

　　食品综合：立足高成长赛道，寻找优质龙头标的。烘焙品方面，消费升级下短保替代逻辑显著，达利、好丽友等以保质期6-10个月为主要品类的企业份额有所下滑，而短保行业龙头桃李面包市占率不断攀升、整合行业。保健品方面，自2018年底医保局出台关于“打击骗保/套保行为”政策以来，行业进入规范整顿的阵痛期，长远来看，品牌力&产品力强、客户粘性&复购率高，强服务支撑的品牌将在行业的规范趋严下，抢占更大的市场份额。

　　风险提示：宏观经济风险，食品安全风险。

重点公司主要财务数据
重点公司	现价	EPS			PE			评级
		2019E	2020E	2021E	2019E	2020E	2021E
贵州茅台	1230.8	34.52	41.02	47.14	36	30	26	买入
青岛啤酒	54.07	1.3	1.56	1.86	42	35	29	买入
安琪酵母	31.15	1.11	1.27	1.54	28	25	20	买入
桃李面包	47.26	1.13	1.37	1.66	42	34	28	买入
汤臣倍健	15.92	0.73	0.87	1.06	22	18	15	买入

（文章来源：东北证券）

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