三大股指震荡回落创业板指跌超1% 基金关注市场风格大幅切换风险

　　 三大股指震荡回落，截至发稿，沪指跌0.7%，创业板指跌1%。农业股再度走强，万向德农拉升逼近涨停，神农科技、登海种业、敦煌种业等纷纷跟涨。

　　“不管是同行交流还是客户提问，最近被问到最多的问题就是消费股抱团什么时候结束？说实话，没人知道。”沪上某公募基金人士坦言。

　　目前机构观点主要有三派：不会结束派；正在瓦解派；观察中报派。每一派都有自己的逻辑，但东阿阿胶二季度亏损和茅台净利润增速下滑，似乎让前两派心态略有变化。

　　“当机构尤其是外资成为市场主导力量时，确定性是最关键的，不会太理会短期的波动，指望抱团瓦解不现实，每一次回调都是布局良机。”北京某私募负责人A解释，在优质资产稀缺的当下，外资除了消费白马股以外，并没有太多的东西可买。

　　一季报显示，截至3月底，机构投资者对消费服务行业配置占比近30%，超配医药、食品饮料等板块。而目前陆股通持股市值前20名的公司中，“喝酒吃药买家电”占据半壁江山，贵州茅台、五粮液等多只白酒股机构持股比例已接近或超过80%。

　　不怕消费股的业绩达不到预期么？“消费股的估值体系比较成熟，研究员每月每周都会对重点企业的数据追踪，业绩达不到预期的概率很小。”私募负责人A表示，尽管消费股目前估值不便宜，但从确定性来说，并没有更好的选择。

　　哪里有一直贵又一直值得买的东西？“爱马仕啊，茅台就是消费股中的爱马仕。至于榨菜酱油什么的，则是消费刚需。”他停顿了一会又解释，刚需就是A股的奢侈品，在长期价值投资者越来越多的A股市场，抱团取暖消费股的时代不仅不会结束，而且会成为常态。

　　“没有只涨不跌的股票，没有冲破天花板的估值，更没有一直抱团的资金。”深圳某公募基金研究员B对《金证券》记者说，机构对消费股的抱团已经持续了10个季度，从历史数据看，最多13个季度抱团就会瓦解。而不少机构产品对消费服务行业配置已经达到上限，也存在被动减仓的必要性。

　　招商证券近期研报显示，A股市场共出现过四轮典型的机构抱团行情。以机构持续加仓至配置比例接近或超过30%为标准，这四轮行情分别为2007-2009年的“抱团金融”，2010-2012年的“第一次抱团消费”，2013-2015年的“抱团信息科技”，以及2016年持续至今的本轮“第二次抱团消费”。2009年“抱团金融”瓦解，缘于金融板块尤其是银行失去业绩弹性；而此后两轮抱团瓦解，则因意外因素触发。2012年底“八项规定”出台，三公消费受到抑制，对白酒行业的需求形成冲击，“第一次抱团消费”瓦解；2016年3月，创业板并购重组政策收紧，“抱团信息科技”终结。

　　公募研究员B表示，谁都知道之前抱团瓦解后的杀伤力有多惨痛，谁都想跑在最前面。据他观察，抱团消费股的机构正在瓦解。

　　数据显示，第一次抱团瓦解后银行板块跌超13%，同期沪指跌幅不足9%；第二次抱团瓦解后，食品饮料板块下挫22.24%，同期沪指跌幅仅1.81%；第三次抱团瓦解后，2016年至2018年创业板指跌去53.92%。

　　“只要出现业绩更好、确定性更强的板块，消费股的抱团就会结束。”上海某私募负责人C表示，机构正密切关注半年报，期待能出现理想中的板块。他认为，只有新的主流热点出来，资金才会逐渐流出消费，抱团就会结束。

　　记者注意到，多家券商均在相关研报中强调了对上市公司中报的关注。中信证券直言，“中报季是短期最重要时间窗口。”富国基金则表示，下一个能让基金中长期集中持有，并且形成结构性牛市的板块，一定是业绩增长超过消费板块的。

　　从中报业绩披露预约时间表看，水井坊将成为今年白酒板块中首家披露中报的上市公司，时间为7月23日，而中报披露高峰将出现在8月以后。

　　但爆雷已经在业绩预告中出现。7月14日“药中茅台”东阿阿胶称，上半年净利润预计同比下降75%-79%。由于公司一季报净利润还有3.93亿元，这意味着二季度已经出现亏损。

　　“作为一家连续12年业绩正增长、年复合增长率在20%以上的白马消费股，东阿阿胶业绩出现这么大的跌幅，出乎我们意料。”私募负责人C认为，从阿胶当日义无反顾跌停可以看出，机构对消费股的业绩预期差是很难容忍的，消费股的抱团瓦解可能比想象中来得快，“很可能等不到中报披露期结束。”(金证券)

　　广发基金谢军：坚守低波动稳收益之道

　　市场震荡不已，投资者视线离不开“低波动”资产。即将发行的广发睿享稳健增利混合基金，以低波动策略进行运作，拟任基金经理为谢军和傅友兴。

　　谢军现任广发基金债券投资部总经理，他对“低波动”策略基金的解释是，通过自上而下分析宏观经济周期和资产价值，确定股票、可转债和纯债的配置比例，采取差异化策略构建组合以期获得稳健收益；“低波动”策略更适合持续震荡的市场环境。谢军表示，当前经济周期从衰退向复苏切换，转债品种估值处于低位，具有较好的配置价值。

　　“管理基金组合的核心是做好资产配置，从深入研究宏观基本面着手，结合对可转债、权益资产、固定收益等三类资产基本面和估值的研究，选择宏观环境下性价比较高的资产。”

　　谢军介绍，他在投资上会结合经济周期与投资时钟，分析哪类资产将会更为受益，然后结合市场微观结构、资产估值水平，选择与经济周期相匹配，同时估值水平相对较低的资产。

　　谢军尤其关注资产之间的负相关性。“股票、债券、可转债的历史统计表现具有很强的负相关性。”2010年至2019年6月，中债高信用等级债券指数和中证转债指数走势基本是负相关的。2018年，利率趋势性回落，中债高信用等级债券指数上涨了7.79%，而股票和转债的表现较差。今年上半年，受经济复苏预期影响，利率低位震荡，转债和股市则有较好表现。

　　统计显示，合理搭配转债和纯债比例，可以实现较为稳健的收益。例如，按照120%中债高信用等级债券指数和20%可转债构建组合并扣除合理的融资成本，在过去的近十年中，只有2016年一年出现了0.60%的亏损，其余9个年份这种组合都取得了正收益。

　　谢军分析，不同资产收益此消彼长，主要是受到经济周期因素的影响。如果能充分利用资产间的负相关性构建组合，不仅能够捕捉资产顺周期的机会，还能分散风险，降低波动。

　　“当前经济周期从衰退向复苏切换，利率品种低位震荡，转债品种估值处于低位，具有较好的配置价值。”

　　对于兼具债性和股性的可转债，谢军尤其重视下跌风险的预估，强调要在回撤可控的前提下布局。“现在部分中性转债的市价与转股价值或者与债底相比都只高出10元到15元，估值具有较大的吸引力。”谢军举例进行了说明：很多中等转股平价(转股平价为90元上下)的债券，历史上转债价格大多定位在105元以上，当前的价格已经低于105元。“过去十年中，转债价格与债底价相差10元左右的情形只出现过两三次，表明市场情绪比较悲观。”

　　谢军认为，可转债正面临较好的投资机遇。一方面，可转债品种更加丰富，转债加可转债标的超过180只；另一方面，市场容量大扩容，总容量超过4000亿，交易活跃度提升。从资产性价比来看，可转债平均到期收益率在1%左右，偏债性转债可选品种较多。

　　负责管理广发睿享稳健增利基金股票资产的傅友兴同样高度重视安全边际，把握确定性的机会。“我们会优选盈利能力强、盈利质量好、增长具有持续性的好公司，并在价格低估时买入。”谢军介绍。(证券时报)

　　(云水长和)